卖方机构，再次上调洛阳钼业盈利预期。
近日，洛阳钼业召开业绩说明会，公司新一任管理层对2026年的铜、金生产情况，以及并购方向等作出介绍。
随后，多家卖方上调其2026年盈利预期值至300亿元以上，其中预期净利润的最高值接近370亿元，最低值也超过了310亿元。
要知道，2024年、2025年期间，该公司净利润增速均超过50%，到2025年时公司利润基数已经升至203亿元，继续保持50%以上增速的难度明显加大，那么为何上述机构对其增长依旧极具信心？
这从公司年报与业绩说明会中，或许可以找到部分答案。
“2026年会有黄金产量（并表），预计产量6吨到8吨，争取实现8吨产量。铜的产量指引是76万吨至82万吨，比2025年仍然会有一定增量。”洛阳钼业总裁彭旭辉表示。
此外，继2025年公司斥资百亿收购黄金矿山后，洛阳钼业2026年亦不排除会启动新的资源并购可能。加上公司规模化、回收率提升带来的降本帮助，公司整体盈利确实存在一定提升空间。
当然，以上只是基于已知条件作出的预判，后续铜、金等金属价格走势如何仍是未知，卖方盈利预期值也将不断动态修正。
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金矿并表、铜矿增产
进入商品价格上涨周期时，行业的整体交投活跃度便会迅速提升，比如前几年紫金矿业、大中矿业等入局锂行业。
2025年，则是黄金行业大年，包括洛阳钼业在内的多家中资企业，宣布收购海外黄金矿山等资产。
同年4月、12月，洛阳钼业分别斥资约29.8亿元、71.7亿元收购了厄瓜多尔Cangrejos金矿、巴西Aurizona金矿等黄金资产包。
其中，巴西黄金资产包下辖Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益，该项目已经于今年1月交割完成，厄瓜多尔奥丁矿业尚在筹建阶段，并计划2029年建成投产。
所以，合并报表的上述巴西金矿项目，将成为公司目前确定性最强的增量项目。对此公司年报给出的产量指引为，2026年计划产金6～8吨。
“（公司）会挖潜增效，争取实现8吨的产量目标。”彭旭辉在近日召开的业绩说明会上表示。
如若按照伦敦金现货最新价估算，8吨黄金价值80亿元，这大部分将转化为洛阳钼业的营收增量。
同时，已经披露年报的同业公司矿产金毛利率普遍在50%以上，少数公司更是达到80%，上述巴西金矿亦有望为公司带来数十亿元的利润增量。
为洛阳钼业贡献大部分利润来源的铜板块，2026年暂无明确的新增产能投放，“双子星”项目之一的KFM二期需要等到2027年投产，但是公司在现有产能基础上，依旧存在挖潜空间。
年报数据显示，2025年，洛阳钼业铜产量为74.1万吨，稳居全球前十位。
对于现有的主力矿山，该公司副总裁陈兴垚表示，“以前TFM的日处理量是6.3万吨，现在经过挖潜采矿处理量已经提升至8万吨。”
2026年，洛阳钼业也计划，将铜产量进一步提升至76万吨～82万吨，产量增速虽然不及前几年，却至少仍有5万吨左右的增长可能。
“公司从小金属起家，自带小金属基因，去年也是小金属的受益者，这本身也是公司长期发展的基点之一。”该公司董事长刘建锋介绍称，2025年公司钼、钨等业务贡献了不错的财务收益。
他指出，未来公司除了锚定“铜金战略”外，也会将基础技术延伸至小金属领域，充分挖掘伴生资源的价值，并在适当情况下会寻找独立的小金属矿山项目。
以上潜在的外部并购，也有望为公司带来新的业绩增量。
此外，从洛阳钼业现有利润结构来看，钼、钨、钴产品2025年的毛利润达到80亿元，是仅次于公司铜产品的最主要利润来源。
今年上述小金属价格均要明显高于2025年同期，尤其钨精矿涨幅最为突出。
安泰科数据显示，2025年以前，黑钨精矿（65%，国产）曾长期在15万元/吨附近波动，而在2025年下半年突破前高后，于2025年四季度、2026年一季度出现直线拉涨行情。
今年3月中旬以来，更是一直保持在100万元/吨以上运行，所以今年洛阳钼业小金属板块的盈利能力亦有望得到明显提升。
加上显著高于2025年同期，仍处于历史高位的铜、金价格带来的支撑，公司2026年收入端确实有望继续受益于量、价层面的双重驱动。
“622模型”与平台化建设
推动外部资源并购、既有项目扩产，做大收入规模的同时，洛阳钼业的新一届管理层也在谋求在成本端取得突破。
在业绩说明会上，陈兴垚便列举了公司在刚果金产量提升后，规模化效应对成本带来的降低作用，以及回收率提升对成本端的帮助。
据介绍，TFM2025年第四季度全铜选冶回收率、设备运转率、原矿处理量超日历进度，KFM搭建矿石特性数据库与配矿模型，磨矿台效同比提升超三成，洛钼巴西铌板块两座选厂回收率较上年提升约两个百分点，三道庄钼回收率亦创历史新高。
年报数据也显示，2025年洛阳钼业营业成本降幅达11.56%，明显大于同期营收2.98%的降幅，同时公司最主要的利润来源矿山采掘及加工板块，营业成本增幅也要远小于营收增幅。
“矿业竞争的本质是成本的竞争，是基于资源禀赋之上的系统能力较量。”公司董事会在年报中指出。
在公司看来，决定其成本高低因素有三。
首先，是资源的天然禀赋及工业开采条件，这是底层的、先天的、无法更改的先决条件，其次是如何打造一个高效低成本的管理团队，最后矿业作为一个比较封闭的行业，具备用科技手段降本增效的可能性。
在2025年年报中，洛阳钼业也首次对外系统阐述了其“622模型”。
即，成本优势60%由资源禀赋决定，战略并购决定公司的生命线与基因；20%取决于项目规划建设水平，以实现全生命周期成本最优；20%则由日常运营管理能力决定，就是要发挥中国企业的比较优势。
过去十年，洛阳钼业通过精准捕获多个世界级资产，筑起了上述成本模型中占比60%的资源护城河。
但是，公司想要将其资源优势转化为产能优势、成本优势，形成综合竞争力的系统性提升，则需要从“规划建设”和“日常运营”这两个20%上着手。
比如将标准化、流程化、智能化，贯穿于项目规划、建设及运营的各环节，贯穿于勘、采、选、冶、环、贸的全链条。
这并非空话、套话，比如紫金矿业旗下的西藏巨龙铜矿，便高度依赖于前期项目规划、后期运营能力，而这显然并非所有矿企都能做到。
从上述角度来看，洛阳钼业也在寻求通过平台化建设，打造类似紫金矿业“五环归一”的标准化、可输出的平台管控体系。
2026年，依托“622模型”提升资源规模，以及沉淀全球化“平台能力”，也已经被洛阳钼业提升至与“铜金双极”战略相并列的位置。
（作者：董鹏编辑：骆一帆）
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